近日，中國銀河證券研報表示，容量電價以裝機為基準，具有高度確定性、長期持續性的特點。在增厚火電企業利潤的同時，其相對固定的補償標準也將增強火電企業盈利穩定性。長期來看，電改將推動火電業績從強周期性轉向高度穩定性，且在發展新能源方面具有消納優勢，估值有望迎來重估。過去10年間火電板塊PB均值為1.14x，隨著煤電業績盈利性持續提升，火電PB有望向水電PB的2.20X靠攏。

事件：國家發改委、國家能源局印發《關于建立煤電容量電價機制的通知》?！锻ㄖ访鞔_了政策實施范圍、容量電價水平、容量電費分攤機制與容量電費考核機制，自2024年1月1日起實施。容量電價機制適用于合規在運的公用煤電機組，補償比例按照一定比例的固定成本確定，2024-2025年多數省份補償比例30%左右，部分省份50%左右；2026年起各省補償比例不低于50%。

全國范圍煤電容量電價落地，電價機制改革進一步深化。隨著“雙碳”能源轉型推進，新能源大規模發展和支撐性電源不足的矛盾日益突出，高峰時段電力供應不足與低谷時段消納問題同時存在，提升了對電力可靠性的需求。容量電價體現傳統電源調節性價值，反應系統容量充裕度和調節充裕度，是新型電力系統下電價重要組成部分。2022年以來，山東、甘肅、云南等省份已制定煤電容量電價政策。本次《通知》標志著全國范圍煤電容量電價政策落地，電價機制改革進一步深化，為承載更大規模的新能源提供有力支撐，是更好促進能源綠色低碳轉型的必然要求。

2024-2025年多數省份補償比例30%，2026年起提升至不低于50%?！锻ㄖ访鞔_煤電容量電價按照回收煤電機組一定比例固定成本的方式確定。其中，煤電機組固定全國統一為每年每千瓦330元。2024～2025年多數地方補償比例為30%左右，部分煤電功能轉型較快的地方（四川、云南等7省）為50%左右。2026年起，將各地通過容量電價回收固定成本的比例提升至不低于50%。按照目前煤電裝機11.5億千瓦、2022年煤電利用小時4594小時、補償標準30%測算，每年煤電容量補償總規模1150億元，對應度電盈利增厚0.022元。電力央企與煤電占比高的省屬企業受益最明顯，在當前補償水平下，華能國際每年將增厚利潤接近100億元，大唐發電、華電國際將增厚利潤50億元左右。

明確容量電價分攤機制，強調調節性電源作用?！锻ㄖ访鞔_各地煤電容量電費納入系統運行費用，每月由工商業用戶按當月用電量比例分攤。根據測算，30%-50%補償標準對應下游工商業用戶度電分攤0.015元-0.025元，今年以來煤價及電量電價整體下行，下游用戶承受能力較高?！锻ㄖ窂娬{煤電調節性電源作用并明確考核方式，煤電機組無法按照調度指令提供申報最大出力的，月內發生兩次扣減當月容量電費的10%，發生三次扣減50%，發生四次及以上扣減100%。我們預計容量電價考核方式將提高煤電靈活性改造積極性，保證電網安全穩定運行。

投資建議

容量電價以裝機為基準，具有高度確定性、長期持續性的特點。在增厚火電企業利潤的同時，其相對固定的補償標準也將增強火電企業盈利穩定性。長期來看，電改將推動火電業績從強周期性轉向高度穩定性，且在發展新能源方面具有消納優勢，估值有望迎來重估。過去10年間火電板塊PB均值為1.14x，隨著煤電業績盈利性持續提升，火電PB有望向水電PB的2.20X靠攏?；痣姲鍓K推薦：華能國際（600011）、華電國際（600027）、國電電力（600795）、大唐發電（601991）、內蒙華電（600863）、皖能電力（000543）、江蘇國信（002608）。靈活性改造推薦：龍凈環保（600388）、清新環境（002573）、青達環保（688501）。