浙江富豪的資本騰挪

文旅地產起家的浙江富豪俞發祥推進資本運作，謀求進軍光伏領域。

交建股份9月11日晚間披露重組預案，公司擬以發行股份及支付現金的方式，購買無錫博達新能科技有限公司（簡稱“博達新能”）70%股權；還擬向控股股東祥源控股及實控人俞發祥發行股份募集配套資金，發行價格為5.95元/股。

交建股份主營業務以工程施工業務為主，博達新能主營光伏電池及組件業務。鑒于目前交易標的資產的審計、評估工作尚未完成，博達新能資產的預估值及交易價格尚未確定。交建股份稱，通過此次交易，將進一步拓寬公司業務范圍，增強公司未來盈利能力。

交建股份實控人俞發祥是資本市場的熟面孔，他掌舵下的“祥源系”近期資本運作不斷。

2017年時，在影視明星趙薇“出局”后，俞發祥5折“撿漏”萬家文化，他因此在資本市場名噪一時。此后在俞發祥的運作下，萬家文化被頻頻裝入文旅資產，并更名為祥源文旅（600576.SH）。2019年，俞發祥將交建股份推向上交所，“祥源系”就此成型。2022年，俞發祥以130億元身家位列2022年胡潤百富榜第473名。

交建股份跨界光伏，祥源文旅也在籌劃大筆關聯交易。據祥源文旅8月披露的公告，為聚焦文旅主業，公司擬置出無線增值等業務及相關資產，并將控股股東祥源控股旗下一系列文旅資產裝入上市公司。

01 標的公司去年盈利2億

交建股份所處的工程施工行業屬于典型的資金密集行業，前期需要墊付建設資金、履約保證金、農民工工資保證金等各種費用，且由于項目建設周期較長，資產轉換周期普遍較長，資金從投入到回收需要一個較長的周期。另外，行業進入門檻較低，企業實力參差不齊且數量眾多，導致競爭激烈，行業整體利潤水平較低。

交建股份營收規模增長迅速，由2020年的40.15億元上漲至2022年的64.99億元，凈利潤只從1.28億元上升至1.82億元。2020年至2022年，該公司銷售毛利率不斷下挫，分別為10.05%、8.32%及7.79%。

此外，交建股份的應收賬款不斷抬升。2020年末，公司應收票據及應收帳款規模為20.49億元，這一數據在2022年末已增至39.03億元。

△ 圖片來源：同花順

行業特點也導致交建股份資產負債率常年處于75%以上，償債壓力不小。交建股份嘗試定增融資。

2020年7月，上市不滿一年的交建股份就拋出12億元的定增融資計劃，募資將用于界首市美麗鄉村建設整市推進PPP項目、償還銀行貸款。2022年10月，公司擬向祥源控股非公開發行股份，募集資金總額不超過11億元，將用于鳳臺縣鳳凰湖新區安置區八期（二期）工程投融建一體化建設項目、補充流動資金與償還銀行貸款。

工程施工行業想象力有限，光伏行業火熱，似乎更具吸引力。

預案顯示，本次收購標的博達新能是具有國際化影響力的光伏組件制造商之一，主營業務為光伏組件的研發、生產及銷售，主要產品為電池片及光伏組件。該公司以自有品牌ET Solar/EliTe Solar，成為最早進駐美國市場的光伏企業之一，旗下產品超90%銷往北美市場，包括谷歌、軟銀、東京瓦斯株式會社等大批全球渠道商和光伏電站投資商。

博達新能成立于2021年，除了無錫博達合一持股70%外，30%由公司董事長柳敬麒持有。2021年至2023年一季度，該公司的營收分別為8.97億元、28.42億元、12.11億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為-7634.88萬元、2.04億元、1.64億元。

△ 圖片來源：交建股份

交建股份在重組預案中也坦言，公司主營業務以工程施工業務為核心，屬完全競爭性行業，整體利潤水平相對偏低。在此背景下，上市公司積極尋求新的發展機遇和利潤增長點，擬通過業務轉型提升公司整體業績及綜合競爭實力。

02 資本騰挪不斷

在交建股份之前，俞發祥曾多次出擊資本市場，騰挪不斷。

現年52歲的俞發祥發跡于海南，2001年通過旗下嵊州市祥源房產開發有限公司收購瓊海德（現海德股份，000567.SZ）部分股份，成為第一大股東；一年之后退出，將上市公司控股權轉讓給浙江國資。

祥源控股的最早業務也與房地產相關，2012年祥源控股還明確發展規劃，要打造“旅游綜合體”。2017年，祥源控歐收購萬家文化，由此俞發祥正式立足于資本市場。

祥源控股實力不俗。2019年至2021年，祥源控股分別實現營業總收入144.47億元、161.53億元和180.51億元。盈利規模也較為可觀。據披露，祥源控股2021年實現凈利潤15.38億元。

旗下祥源文旅近年動作頻頻。

2021年5月19日，祥源文旅宣布擬以17億元的交易對價，收購控股股東祥源控股旗下百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游、齊云山股份等5家文旅公司股權。交易完成后，祥源文旅將在動漫及衍生業務的基礎上，增加文旅業務。

這筆交易與交建股份收購博達新能的方式類似，祥源文旅同樣采取發行股份和募集配套資金結合的方式：一方面，以4.14元/股向關聯方祥源旅開發行股份3.94億股股份；另一方面，祥源文旅定增募資2.67億元，用于補充流動資金。

這筆交易中，僅百龍綠色一家公司在當年實現了盈利，其余四家均為虧損狀態。百龍綠色日后亦成為上市公司文旅業務的主要支撐。

截至2023年6月末，祥源文旅擁有張家界百龍觀光天梯、湖南鳳凰古城景區沱江游船、張家界黃龍洞游船及語音講解服務、安徽齊云山景區及竹筏漂流等眾多優質文旅資源。從半年報上看，祥源文旅2023年上半年實現營收2.77億元，同比增長78.48%，凈利潤5632.42萬元。報告期內，僅百龍綠色運營的張家界百龍天梯便實現營收1.11億元。

祥源文旅還在對外擴張，7月20日公告：擬以自有資金5.3億元收購雅安東方碧峰峽旅游有限公司80%股權。碧峰峽景區為國家5A級景區，涵蓋野生動物世界、生態峽谷景區和大熊貓基地。

7月31日晚，祥源文旅又披露了一項關聯交易，擬將全資子公司翔通動漫所持有的翔通信息100%股權，與祥源控股所持有的齊云山酒店公司100%股權、黃山云谷酒店100%股權、祥源茶業100%股權、祥堃源酒店管理公司100%股權的等值部分進行置換。公司擬置出資產交易價格為3.13億元，擬置入資產交易價格為6.04億元，二者差額部分以現金補足。此次交易對象為公司實控人控制的企業。

從財務數據上看，4家擬置入公司的盈利能力并不強。

2022年，僅祥源茶業盈利1024.82萬元；齊云山酒店公司、黃山云谷酒店處虧損；祥堃源酒店管理公司收入幾乎為零。

祥源文旅表示，置入的大黃山區域旅游目的地綜合服務業務及配套資產，將進一步豐富公司文旅業態，與現有的索道和景區交通業務形成業態互補和產品協同。